[기업신용 大해부-음식료]①단기 실적보다 장기 안정성

[이데일리 유재희 기자] 최근 글로벌 금융위기로 디폴트(채무불이행) 위험이 커지면서 기업 신용도에 대한 시장의 관심도 높아지고 있다. 기업의 신용등급에는 부채상환능력 등의 재무상황과 실적, 경제·정치적 요소 등 다양한 정보가 함축돼 있다. 그렇지만 상당수의 투자자들은 여전히 기업의 사업내용과 실적 등 제한적 정보만 접하고 있는 게 현실이다. 이데일리는 주요 신용평가사들의 주요 산업별 핵심 평가 요소를 살펴보고, 기업별 신용 등급 수준과 해당 등급이 매겨진 배경 등 알찬 투자정보를 제공하고자 한다. [편집자]

음식료 산업은 이미 성숙기에 진입한 산업으로 음식료 업체는 확고한 영업기반과 시장지배력을 바탕으로 안정적인 수익성과 현금흐름을 유지하고 있다. 이 때문에 음식료 업체의 신용등급 변동성은 크지 않은 편이다. 그러나 최근 5년 동안 긍정적인 변화가 있었다. 업계 전반적으로 등급이 상향 조정되는 흐름이 나타난 것.

음식료 업체는 대부분 그룹차원의 사업다각화와 성장전략의 중심에 있는 가운데, 최근 사업 구조조정을 통한 핵심 역량 강화와 계열사 영업안정화에 따른 재무적 지원 부담 감소, 지배구조 개선 등의 변화가 나타났고, 이는 신용 등급 상향의 배경으로 작용했다.

22일 한국신용평가에 따르면 롯데제과(004990)와 롯데칠성(005300)은 지난 2007년 이후 ‘AA+’ 등급을 유지하고 있다. 이는 업종 내 최고 등급이다. CJ제일제당(097950)은 2009년 종전 ‘AA-’에서 ‘AA’로 한 단계 상향된 이후 현재까지 이 등급을 유지하고 있고, 빙그레(005180) 오리온(001800) 롯데삼강(002270) 삼양사(145990) 등도 각각 1~3차례의 상향 과정을 거치며 현재 ‘AA-’등급을 받고 있다. 이 밖에 동원F&B(049770)(A+), 대상(001680)(A) 대한제당(001790)(A-) 등도 A급의 등급을 받고 있다.

한신평은 시장지위와 안정성(비중 35%), 재무안정성(25%), 규모 및 다각화(20%), 수익창출력(20%) 등 네 가지 항목을 음식료 기업의 핵심 평가 요소로 보고, 이를 11개 항목으로 세분화해 평가하고 있다. 이 중 가장 높은 가중치를 두고 있는 시장지위 및 안정성 평가에서는 유통구조의 효율성과 시장지배력, 브랜드 인지도 등을 평가하고 있다.

한신평 관계자는 “식음료 산업의 핵심이 안정성임을 고려해 개별업체를 평가할 때는 특정시점의 실적이나 재무지표보다는 장기적인 측면에서의 경쟁력과 사업안정성을 더 중요하게 보고 있다”고 말했다. 한신평이 네 가지 평가요소를 중심으로 음식료 업체들에 대한 등급을 산출한 결과 롯데제과의 등급이 ‘AA+’로 가장 높았다. 평가 등급과 실제 등급도 일치했다. 롯데제과는 11개 평가 항목 가운데 브랜드 인지도, 영업 현금흐름(EBITDA) 등 4개 항목에서 ‘AAA’등급을 받았고, 영업이익률과 시장지배력, 영업규모 등 6개 항목에서 ‘AA’ 등급을 받았다.

CJ제일제당의 평가 등급은 ‘A+’로 실제 등급 ‘AA’와 두 단계나 차이가 났다. 이러한 차이가 발생하는 것은 실제 등급 평가에서는 미래 추정치와 보유자산의 가치·유동성·이벤트성 위험 등 기타 고려요인이 반영되기 때문이라는 것이 한신평의 설명이다.

CJ제일제당은 최근 대한통운을 인수하면서 대규모의 외부 자금을 조달, 재무안정성 지표가 나빠졌다. 이에 따라 재무안정성 평가에서 BB, BBB 등의 등급을 받았고, 이것이 전체 평가 등급에도 영향을 미쳤다. 다만, 이 부분이 실제 등급에는 크게 반영되지 않았다.

한신평은 “재무안정성 지표의 악화는 단기적인 차입금 확대에 따른 일시적인 현상으로 판단한다”며 “아울러 삼성생명 지분 등 유가증권과 유휴 부동산 등 우량한 보유자산의 가치 등을 고려해 실제 등급을 더 높게 산정했다”고 설명했다.

이밖에 롯데칠성과 동아원, 삼양사 등도 실제 등급이 평가 등급보다 한 단계씩 높게 나왔다. 롯데칠성과 동아원의 실제 등급에는 투자증권 및 부동산 등 보유자산의 가치가 반영됐고, 삼양사는 화학사업부문의 안정성이 반영된 것으로 나타났다.

반면, 대상은 실제 등급이 평가 등급보다 한 단계 낮았고, 대한제당, 빙그레, 오리온, 동원F&B, 롯데삼강 등은 등급이 일치했다.