크래프톤, 中 신규 규제안 도입에 화평정영 영향 제한적-미래

[이데일리 양지윤 기자] 미래에셋증권은 26일 중국 규제안 발표에 따른 조정으로 11월 이후 주가 급등에 따른 밸류에이션 부담이 해소됐다고 진단했다. 내년부터 가속화될 신작 모멘텀과 생성 인공지능(AI) 도입에 따른 게임 산업 리레이팅 가능성을 고려 시 여전히 국내 게임사 중 가장 매력적인 투자처라고 평가했다. 크래프톤(259960)의 전장 종가는 17만8500원이다.

임희석 미래에셋증권은 “중국 국가신문출판서의 신규 규제안 발표 이후 22일 13.7% 급락했다”며 이번 규제안에서 논의되고 있는 사항들과는 동사의 수익모델(BM)이 거리가 있는 점을 고려 시 화평정영의 매출 영향은 제한적일 것“이라고 밝혔다. 크래프톤의 주가는 텐센트(-12.3%)보다 낙폭이 크다.

지난 22일 중국 국가신문출판서가 온라인 게임에 대한 신규 규제 초안을 공개했다. 주요 규제 사항은 일일 로그인 보상과 최초 충전 보너스, 연속 충전 보너스와 같은 BM 금지, 유저들의 계정에 대한 충전 한도 설정, 경매장과 같은 게임 내 아이템 매매가 가능한 요소의 금지 등을 골자로 한다. 내년 1월22일까지 의견을 수렴한 이후 최종안을 내놓을 예정이다.

임 연구원은 ”전반적인 장르에서의 매출 타격이 불가피할 것으로 보이나 이번 신규 규제안의 주 타겟은 MMORPG와 수집형 RPG 장르로 판단한다“고 말했다.

이어 ”일일 로그인, 연속 충전 보너스, VIP 등에 대한 규제는 수집형 역할수행게임(RPG)을 타깃으로 하며 계정에 대한 충전 한도 설정 및 경매 장 등의 금지는 다중접속역할수행게임(MMORPG)가 주 타겟이 될 것“이라고 내다봤다.

화평정영 영향은 제한적일 것이라고 전망했다.

그는 ”이번 규제안에서 관찰되는 중국 당국의 의도는 유저 개인당 사회적으로 용인되기 어려운 수준의 과금을 하는 것은 지양하자는 것“이라며 ”게임 산업에 대한 탄압이 목적이라고 한다면 내자 판호, 외자 판호의 연속적 발급을 통한 컨텐츠 공급 확대 기조를 가져갈 필요가 없다“고 짚었다. 이번 규제는 가입자당 평균매출(ARPU), 유료 이용자 결제액(ARPPU)이 과도하게 높은 게임들이 타깃이라는 설명이다.

그는 화평정영의 경우 스킨 판매가 주요 매출원이며 ARPU 자체가 수천 원 수준에 불과한 게임이라고 평가했다. 임 연구원은 ”ARPU가 수만 원 수준인 수집형 RPG나 수십만 원 수준인 MMORPG와는 비교 자체가 어려운 라이트한 게임“이라며 ”페이투윈(P2W) 요소에 대한 규제, 계정 당 충전 한도의 제한 등과 같은 신규 규제가 생기더라도 영향을 받을 부분이 제한적“이라는 설명이다.

특히 이번 주가 조정은 11월 이후 주가 급등에 따른 밸류에이션 부담이 해소된 상황이라고 판단했다.

그는 ”내년 추정 주가수익비율(PER_ 13.7배 수준에 불과한데, 크래프톤이 준비 중인 미래 스토리에 중국은 애초에 존재하지 않았으나 내년부터 가속화될 신작 모멘텀과 생성 AI 도입에 따른 게임 산업 리레이팅 가능성을 고려 시 여전히 국내 게임사 중 가장 매력적인 투자처“라고 강조했다.