[마켓인]비우량채 조달여건 악화…'등급하향' 깨끗한나라, 어쩌나

[이데일리 마켓in 이건엄 기자] 종합제지기업 깨끗한나라(004540)가 중국발 백판지 공급 과잉 여파로 신용등급 강등을 겪으면서 조달 비용 증가에 대한 우려가 커지고 있다. 신용등급이 하향된 만큼 기존에 발행한 회사채와 단기채를 차환하는 과정에서 금리밴드가 고점에 형성될 가능성이 높아졌기 때문이다. 특히 하이일드펀드에 대한 분리과세 혜택 종료 등 비우량채 조달 시장 여건도 악화하고 있는 상황이라 불확실성은 더욱 커질 전망이다.

깨끗한나라 청주공장 내부 전경. (사진=깨끗한나라)

26일 금융감독원 전자공시시스템에 따르면 이날 기준 깨끗한나라의 미상환 회사채 잔액은 1208억원으로 전액 사모 방식으로 발행됐다. 이 중 71%에 해당하는 858억원은 만기가 1년도 채 남지 않았다. 만기가 1년 미만인 전자단기사채도 지난 9월말 기준 545억원인 점을 고려하면 깨끗한나라는 1년 내에 1500억원의 규모의 사채를 상환 및 차환해야하는 셈이다.

문제는 깨끗한나라의 신용등급이 하향 조정되면서 차환 부담이 커졌다는 점이다. 통상 기업들은 회사채 만기 시 유동성 관리 차원에서 현금상환보다는 신규 회사채 발행을 통해 차환하는데 신용등급이 하향될 경우 신규 발행 과정에서 이전보다 조달 비용이 상승할 가능성이 높다.

앞서 한국기업평가(034950)는 지난 19일 깨끗한나라의 무보증사채 등급을 BBB+(부정적)에서 BBB(안정적)로 하향 조정한 바 있다. 전자단기사채 신용등급도 A3+에서 A3로 하향 조정했다. 깨끗한나라가 기존에 발행한 상당수 회사채 신용등급이 ‘BBB+’인 점을 고려하면 차환 과정에서 조달 비용 상승이 불가피하다는 분석이다.

한기평과 한국신용평가, NICE신용평가 등 국내 신용평가3사에 따르면 24일 기준 BBB급 금리는 7.69%로 깨끗한나라가 발행한 회사채 금리밴드 상단에 근접해 있다. 깨끗한나라가 발행한 회사채 금리밴드는 4.41%~7.95%, 평균 금리는 6.17%다.

여기에 깨끗한나라의 신용등급이 비우량채에 해당하는 BBB급이라는 점에서 조달 여건은 더욱 열악할 수밖에 없다.

정치적 불안이 지속되는 상황에서 BBB급 수요를 담당했던 하이일드펀드에 대한 분리과세 혜택이 종료된 만큼 공모채는 물론 사모채 시장에서도 조달이 쉽지 않을 것이라는 게 업계의 중론이다. BBB급 회사채 수요가 이전만 못 하다는 뜻으로 기업들이 더 높은 금리를 불러야만 투자자들을 끌어모을 수 있다는 얘기다.

하이일드펀드는 채권에 60% 이상 투자하는 펀드 중 ‘BBB+’ 이하 비우량채권 등을 45% 이상 편입한 펀드를 말한다. 정부는 지난해 6월 12일부터 조세특례제한법 개정안에 따라 하이일드펀드에 대해 분리과세를 재도입하고, 올해는 공모주 우선 배정 등의 혜택도 부여했다.

우려스러운 점은 깨끗한나라의 현금창출력과 재무건전성 악화가 두드러지면서 신용등급 관리가 쉽지 않다는 점이다. 깨끗한나라가 신용평가사가 제시한 신용등급 하향 기준을 크게 밑돌고 있어 신용등급 추가 하락 가능성을 배제하기 힘들다는 분석이다.

한국기업평가는 깨끗한나라의 신용등급 하향 변동요인으로 상각전영업이익(EBITDA) 마진율 6% 이하, EBITDA 이자보상배율(EBITDA/금융비용) 2.5배 이하를 제시하고 있다. 올해 3분기 기준 깨끗한나라의 EBITDA 마진율은 0.6%, EBITDA 이자보상배율은 0.15배로 한기평 하향 변동요인을 크게 하회하고 있다.

EBITDA 마진율은 EBITDA에서 매출을 나눈 것으로 매출 중 감가상각과 세금, 이자 차감 전 이익이 어느 정도 되는지를 나타내는 수익성 지표다. EBITDA는 이자와 세금, 감각상각비, 무형자산상각비 등을 차감하기 이전 이익으로 기업이 영업활동을 통해 벌어들이는 현금 창출 능력을 뜻한다.

한기평은 “2022년 이후 영업현금창출력이 약화돼 차입부담이 확대되는 추세”라며 “미진한 영업현금창출력이 이어지는 가운데 설비투자가 늘어나며 과중한 재무부담이 지속될 전망”이라고 말했다.