(환리스크관리의 주역들)LG칼텍스 박용철(중)

[edaily] 이번주 "환리스크관리의 주역들" 대상자는 LG칼텍스 박용철 대리입니다. (상편에서 이어집니다) ◇나는 트레이더가 아닌 "리스크 매니저" -스퀘어와는 또다른 개념이군요. ▲그렇습니다. 사실 저는 트레이딩에 많은 시간을 할애하고 있지만 트레이더란 말을 기본적으로 좋아하지 않습니다. 리스크 매니저라는 말이 더 좋습니다. 9.11 테러사태 후 월드 트레이드 센터가 무너졌는데 한 쪽 빌딩이 보험을 안 들었어요. 언론을 위시해서 많은 사람들이 보험도 안들고 뭐했냐고 난리였죠. 하지만 보험을 안 드는 것이 훨씬 합리적입니다. 왜냐. 두 빌딩이 동시에 무너지는 것은 확률적으로 제로에 가깝기때문에 굳이 비싼 보험금을 낼 필요가 없기 때문입니다. 이번 사태는 불가항력적인 신의 영역에 속했다고 봐야겠죠. 이 쌍동이빌딩의 소유자는 뉴욕항만청입니다. 뉴욕항만청은 보유 자산이 어마어마하게 많은 곳이에요. 뉴욕항만청의 전체 포지션에서 쌍동이빌딩이 차지하는 부분이 그렇게 크지도 않고 VaR(Value at Risk) 개념으로 관리할 때도 보험을 안 드는게 합리적입니다. 헤지가 발전하면서 위험관리라는 개념이 도입됐고 요즘은 이걸 통해 전체적으로 관리하잖습니까. 헤징은 기본적으로 보험입니다. 그런데도 세계굴지의 선박회사들 배에 보험 안 듭니다. 소유한 배가 100척이라고 가정하면 침몰해봐야 몇 개 정도 빠지거든요. 위험관리라는 게 개별 자산의 위험만 관리하면 된다는 식의 개념은 이미 옛날에 벗어난 상태입니다. 기업은 자신이 처한 모든 상황에서 경쟁력을 가져야 살아남을 수 있습니다. 이거는 이런 식으로 저거는 저런 식으로 개별적 관리를 하기보다는 통합관리를 해야한단 뜻이죠. -오히려 1:1 헤지가 구시대적이라는 말씀이네요. ▲항상 금융권 사람들에게 말합니다. 헤지을 많이해야 한다고 주장하는 사람들은 좀 알고 말할 필요가 있다고요. 헤지비용을 감안하면 기업들은 원화로 모든 자금을 조달하는 것이 가장 효과적입니다. 요즘 금리도 얼마나 내렸습니까. 그러나 달러자금 조달안하고 기업 경영을 할 수 있습니까. 헤지비용보다 달러자금 조달이 싸기때문에 헤지를 안하는 거지 괜히 안하는 게 아닙니다. 위험관리가 잘 되는 기업에서는 환차손을 감수하고서도 달러부채를 빌리는 적절한 이유가 있다는 걸 알아주시길 부탁드립니다. 대한민국의 어느 기업도 국제 금융시장에서 국내 금융시장보다 더 좋은 평가를 받지 못합니다. 원래 펀딩은 신용도가 좋은 쪽에서 하는 것임에도 불구하고 말입니다. 특히 우리기업의 크레딧 스프레드는 엄청나게 높아요. 국내에서는 무위험자산의 스프레드가 50bp(0.50%포인트) 라면 외국에서는 100bp입니다. 70~80년대에는 일단 한국에 돈이 없었으니까 그렇다치고 요즘은 아닌데도 왜 힘들게 가서 미국가서 달러로 펀딩하겠습니까. 이 정도 생각도 없이 기업에서 일한다면 한국 기업들 다 망했거나 담당자들을 다 해고해야겠죠. 저희 회사 입장에서는 가장 큰 위험요인은 일반적 생각과 달리 환율상승이 아닙니다. 좀 극단적인 표현이지만 저희는 한국 땅에서 원유가 펑펑 솟을까봐 무섭습니다. 환위험관리를 이런 식으로 접근해야 합니다. 외환시장에 들어가서 돈을 얼마 벌고 하는 식의 차원과는 다릅니다. 이런 부분을 담당하는 사람이 경영층이고 그 분들이 할 일이죠. 이걸 이해해주지못하는 금융기관이 오히려 문제있는 거 아닙니까. ◇정유사는 달러부채를 가지는 것이 "헤지" -LG칼텍스의 최고경영자처럼 말씀하시네요.(웃음) ▲기본적인 뷰는 그렇게 가져야한다는 겁니다. 요즘 시장이 전혀 안 움직여서 저희도 무척 심심합니다. 그러니까 말이라도 많이 해야죠.(웃음) 딜러는 기본적으로 거래할 때 항상 이유를 만들어야 하잖아요. 최근 시장이 죽어버려서 거래이유를 못 만드니까 말솜씨만 느는 것 같습니다. 딜러들끼리는 그런 농담도 해요. 이 사양산업에서 빨리 떠나야하는게 아니냐고. 그러면 제가 그러죠. "아냐. 사양산업은 있어도 사양기업은 없어"라고...하하 저희가 입장에서 달러부채를 많이 들고 있지만 크게 걱정 안 합니다. 1억달러 부채를 그대로 예금시켰다고 가정하면 환차손이야 전혀 없지만 그걸 가지고 기업이 발전할 수 있겠습니까. 1억달러로 원유를 사면 부채에 대한 손실은 입을지 몰라도 위험은 훨씬 줄어듭니다. 원유는 국제시장에서 달러 그 자체에요. 당장이라도 바꿀 수 있으니까요. 물론 commodity price가 있지만 이건 환차손이 아닙니다. 다른 방법으로 헤지할 수도 있고요. 지금 저희 회사 정유탱크 안에 들어있는 기름이 얼마만한 분량인줄 아십니까. 이걸 헤지하려면 그만큼의 달러부채를 가져야하는게 현실입니다. 그런데도 사람들이 환율상승 주범이 정유사라고 말할때는 사실 좀 억울하기도 합니다. 돌아가는 구조가 생각하시는 것보다 훨씬 복잡해요. 회사 내부에서는 그 모든 걸 끊임없이 관리하려고 노력하고 있고요. 거래할 때도 마찬가집니다. 시장 주변여건 살펴보고 딜링팀 자체포지션 관리도 하지만 궁극적 목표는 회사 전체자산 관리입니다. 거래보다는 전체자산과 환 거래를 어떻게 매치시킬 것인가에 중점을 두는 게 당연하고요. 기업 자산구조는 잘 안 바뀌는 속성을 가지고 있습니다. 저희는 옛날부터도 그런 식으로 거래해왔는데 "정유사가 산다더라 환율 오르겠네" 이런 말이 도는 걸 보면 참...답답합니다. 기업체가 투기한다고 나무라는 것도 좀 억울할 때가 많습니다. 물론 투기를 전혀 안한다면 거짓말이죠. 그렇지만 기본적으로 기업이 환거래로 수익을 내는 게 목적이겠습니까? 외환시장은 단순한 자본시장에 비해 훨씬 변동성이 큰(volatile) 시장입니다. 저희가 달러부채 줄이겠다는 가정을 하고 단순히 거기에 맞춰 거래하는 게 쉬워보일지 몰라도 상당한 실력이 필요합니다. 전문가는 책으로 길러지는게 아닙니다. 마켓에 들어가있어야해요. 기업체 외환담당자도 시장에서 프로페셔널이 되지않으면 오히려 금융기관 종사자보다 더 살아남기 힘듭니다. 회사가 그런 사람을 키워내려고 노력도 해야겠지만요. 금융시장에서 어떤 조직이 성공하려면 가장 좋은 시스템은 이겁니다. 딜러는 자기 마음대로 하고 그걸 적절하게 제어하는 시스템만 돌아가면 돼요. 맨날 위에서 이거해라 저거해라 이건 아닙니다. 쉽게 말해 "네 맘대로 하되 너무 막 나가지는 말아라"죠.(웃음) 시장에 들어가면 이상하게 중독이 돼요. 스스로는 인식하지 못하지만 얌전하던 사람도 막 이상해지거든요. 주식시장도 그렇죠. 그냥 쳐다보고만 있어도 거래가 하고 싶어집니다. 그게 시장의 속성이죠. 그렇기때문에 어떻게든 딜러를 제어해야하지만 자율성마저 침해해선 안 됩니다. 그러면 수익이 안 나오겠죠. 그럼 관리자의 역할은 뭐냐. 저도 그렇지만 잃으면 말하기도 싫어져요. 이때 관리자가 자꾸 물어봐야 합니다. 왜 실수했냐고 쪼는 거죠.(웃음) 인간의 속성상 자기 입으로 스스로 깨졌다고 불지는 않는다고요. 트레이딩을 통해 깨지는 것보다 딜러가 자기관리를 하지 않는 걸 감시하는 게 관리자의 일이라고 봅니다. 요즘은 환율이 안 움직여서 트레이딩해서 깨질 일도 별로 없습니다만. -팀장님과 가까운 위치에 계십니까. ▲딜링 룸이 따로 있는 건 아니고 저와 팀장님 사이의 칸막이가 좀 높게 설치돼 있습니다.(웃음) 흔히 외환전문가들을 데려와서 그들에게 딜을 맡기면 돈을 벌 거라고 생각하시는 분이 많습니다. 아닙니다. 지금 저희가 내노라하는 딜러들을 데려온다고 그들이 과연 수익을 낼 수 있겠습니까. 회사 자산구조, 비즈니스 스트럭쳐 등을 모르고 딜을 할 수는 없어요. 딜은 경영활동의 일환이지 단순히 재무제표 상에서 수익을 위해 하는 건 아니라는 뜻입니다. 근본적으로 금융기관과는 딜링의 목적을 다른 곳에 두고있다는 것을 이해해 주셨으면 좋겠습니다. -외환위기 때는 자금팀 조직운용이 어땠나요. ▲외환위기 전에는 지금보다는 느슨하게 돌아갔죠. 딜러가 다른 일도 하면서 트레이딩에 참여하는 식이었으니까요. 물론 어떻게보면 딜이라는게 안 하려고 보면 할 일이 하나도 없는 일입니다. 아침에 와서 이것저것 살펴보면 실제 거래하는데 걸리는 시간은 5분이면 족하거든요. 그러나 일을 하기로 맘을 먹으면 엄청 바빠지죠. 매일 각 금융기관 리서치 부서에서 제게 날아오는 이메일만 50통입니다. 작년에 자금팀으로 원화쪽과 외화쪽을 통합했고 규모가 커지면서 점점 체계가 잡혀가고 있습니다. -외환위기 직후에는 정유사라서 다른 기업보다 위기감이 더 컸겠습니다. ▲아침이면 이미 환율이 상한가쳐서 거래도 안 되고.. 그러니 난리도 아니었죠. 진짜 급하게 달러 필요한 기업들은 실수요 증빙서류 가져가서 달러를 사고. 97년말부터 상당기간 그런 일이 계속됐습니다. 저희는 98년 1월에 5억달러 들어오고 그다음에 더블노트 발행하고 해서 큰 달러수요는 없었어요. 외환위기는 결국 달러부족현상의 극심 아닙니까. 달러가 없으니까 달러값이 올라간거고. 그러니 원화만 넘치면 달러를 살 수 있는거죠. 근본적으로 달러가 부족하니까 환율이 점점 오르고. 원화로 달러를 못사는 기업에서는 큰 타격을 받았던 거고요. 저희는 칼텍스 본사에서 5억달러를 빌려줬습니다. 정확히 말해서는 원유 매입자금에 대한 결제일을 늦춰준 건데 결국 론 개념이죠. 그걸로 한달 남짓 버텼습니다. 더블노트로 2억달러 가량을 발행했는데 당시 이거 발행한 기업도 전무했습니다. 환율 상승으로 인해 피할 수 없는 환차손이 생기긴했지만 회사 오퍼레이팅 시스템에는 큰 문제가 없었습니다. -정유사는 기본적으로 달러부채과다 포지션이죠. ▲외상매입금이 다 달러니까요. 그대신 원유가 있으니까 저희 입장에선 리스크가 없습니다. -외화 거래규모도 상당하시겠군요. ▲제 개인적으론 1000만원이 없어서 쩔쩔매고 있는데 회사에서 거래할 때는 1억~2억달러를 돈도 아닌 것처럼 쓰고 있습니다. (웃음) 국제원유가를 평균 20달러라고 잡으면 올해만 총 50억달러 정도 샀습니다. 사실 정유사는 하루에 1억달러씩 원유를 사들이는 것이 헤지입니다. 전 한국은행을 좋아하지 않습니다만(웃음) 한국은행의 시장 장악능력은 정말 뛰어나다고 인정합니다. 사실 한은은 전세계 어느 중앙은행 못지않은 실력을 갖추고 있습니다. 개인적으로는 한국 경제공무원들의 실력이 엄청 향상됐다고 봅니다. 사실 환율은 가만있는게 제일 좋거든요. 정부가 아주 예리해요. 올해초 1360원 막았던 것도 그렇고요. 사실 한국 경제 펀더멘털이 다른 나라에 비해서는 괜찮은 편입니다. 성장률로 따져도 세계 몇 손가락에 들고. ◇시장이 조용할 때도 어떻게든 "돈을 벌어라" -한은이 지나치게 개입해서 시장을 망쳐놨다고 하는 사람도 많은데요. ▲그건 제가 보기엔 금융기관의 노력 부족입니다. 9.11사태가 나면서 누구나 전세계 금융시장의 변동성이 커질 것이라고 예상했지만 실제 정반대가 됐습니다. 정부손길이 들어오면서 전세계적으로 변동성이 뚝 떨어졌죠. 기업이야 환율이 안 움직이면 젤 좋지만 금융기관은 안 움직이면 먹을게 없으니까 힘들 겁니다. 장사의 본질이 그거니까 한국은행을 원망할 수 밖에 없고요. 하지만 은행들이 수익모델을 만들어 내려는 노력이 부족했다고 봅니다. 올해 금융시장의 최고상품은 옵션이었어습니다. 만약 정부가 환율을 박스권에 가둬놔서 열받는다면 그 레인지 장에서 먹을 상품을 만들면 됩니다. 개인적으로는 지금 시장에서 왕창 먹으려면 숏 스트래들을, 조금 먹으러면 스트랭글을 만들어야 한다고 생각합니다. 물론 11월 들어서는 시장이 완전히 맛간 상태지만 10월달까지만 해도 괜찮은 편이었습니다. 현물환 딜러야 그런 불평을 할 수 있겠지만 은행 전체로 보면 옵션 딜러가 있으니까 그런 식의 불만은 좀 어불성설입니다. 주 : 옵션의 투자전략 중 동일한 기초자산에 대하여 발행된 콜과 풋을 동시에 매도하거나 매입하는 것을 컴비네이션이라 한다. 컴비네이션에는 스트래들(straddle), 스트랭글(strangle), 스트립(strip), 스트랩(strap) 등이 있다. 스트래들은 만기일과 행사가격이 동일한 콜과 풋을 매입하거나 발행하는 전략이다. 숏 스트래들(스트래들 매도)는 동일한 기간에 동일한 행사가격의 콜옵션과 풋옵션을 매도하는 것이다. 이는 기초자산가격이 안정되기를 기대하는 포지션이다. 시장가격이 안정적일 때 프리미엄의 수익을 확보할 수 있으나 시장가격이 "권리행사 가격+프리미엄" 범위를 벗어날수록 손실은 비례적으로 커진다. 변동성이 작을 때 유리하게 작용하는 포지션. 스트랭글은 서로 다른 행사가격을 가진 콜과 풋을 매입 또는 발행하는 전략이다. 숏 스트랭글(스트랭글 매도)는 동일기간이지만 행사가격이 다른 콜 옵션과 풋 옵션을 같은 단위로 매도하는 것으로, 이익은 두 개의 프리미엄의 합계에 한하나 손실은 비례적으로 커진다. 시세가 상하 어느 한쪽으로도 크게 변동하지 않을 것으로 예상될 때 구성하는 포지션. 스트래들 매도와 비슷하지만 시세변화가 적은 경우 상대적으로 최대이익이 작다. 반면 시세가 변동했을 때 위험도 줄어드는 이점이 있다. 금융시장의 변동성이 크면 좋지만 변동성이 죽었다면 훗날을 기다려야 합니다. 설사 옵션거래를 해서 깨졌더라도 "아 드디어 변동성이 커지고 있구나" 라고 긍정적으로 생각하는 자세가 필요합니다. 9.11테러 후 변동성이 커질줄 알고 옵션 샀던 사람들이 엄청 잃어서 시장이 더 죽었습니다. 그렇지만 10월까지 외환시장의 내재변동성이 살아있었어요. 시장에서 관측되는 환율은 안 움직였지만 가을까지만 해도 내재변동성은 어느 수준을 유지했습니다. 한달 동안 진짜 많이올려야 20원 오르는 현물시장이 몇달내내 이어졌는데 옵션으로 40원 변동을 예측한다는 게 처음부터 무리가 아니었을까요. 그렇다고 제가 들고있지도 않는 옵션을 팔아줄 수도 없고 말입니다.(웃음) 외환위기 후 국제금융, 국내금융 구분이 무의미해졌습니다. 마찬가지로 시장이 발전할수록 금리나 환율 구분도 의미가 없습니다. 금융변수들을 어떻게 조합하든 시너지 효과를 창출해서 돈을 만들어야죠. 올해 국내 금융기관 중 원화 파생상품으로 돈을 번 곳이 많다고 들었습니다. 옛날같으면 상상도 못할 일이지만 금리가 무섭게 떨어지니까 그동안의 잠재수요가 폭발한 겁니다. 파생상품 시장이 침체돼있지만 그거 한 사람들은 그래도 돈을 벌었습니다. 앞으로는 기업이든 금융기관이든 더욱 돈 벌기 힘들어지는 세상이 올겁니다. 그래도 어떻게든 돈을 만들려고 노력은 해야죠. 저는 외환시장도 결국 증권시장처럼 사이버거래가 대중화하는 시대가 온다고 생각합니다. 그때는 한국은행 개입도 논할 가치가 없어져요. 그러니 지금처럼 시장이 조용할 때 더욱 노력하고 연구해야할 겁니다. (하편으로 이어집니다)