대웅제약, 정책리스크에 내성..`매수`유지-대우

[이데일리 김수연기자] 대우증권은 8일 "대웅제약이 약가인하 정책을 둘러싼 리스크에 덜 민감하며 저평가 메리트가 있다"고 밝혔다. 매수 투자의견과 목표주가 5만2000원 유지했다. 다음은 리포트의 주요 내용이다.

◇대웅제약(069620)

-신주력제품 호조에 힘입어 수익성 레버리지 지속

고혈압치료제 올메텍, 위장관조절제 가스모틴, 치매치료제 글리아티린 등 수익성이 좋은 신주력제품의 매출호조 지속으로 2007년 3월기에도 두자리수 성장을 유지하여 수익성 레버리지효과가 지속될 전망이다.

신주력 3대품목(올메텍, 가스모틴, 글리아티린)의 매출비중은 2004년 1분기에 7.7%에 불과했지만 지난 1분기에는 무려 27.2%까지 수직 상승한 반면 구주력 3대품목(우루사, 푸루나졸, 에어탈)의 매출비중은 같은 기간에 29.6%에서 19.2%까지 급락했다.

신주력제품의 고성장에 힘입어 매출성장과 함께 수익성도 상승추세를 이어가고 있다. 영업이익률은 2005년 3월기 12.2%를 바닥으로 지난 결산기에는 15.1%로 약 3%p 상승했고 2007년 3월기에는 16.9%까지 높아질 전망이다. 의약품의 경우 판매기간이 지속되면 가격도 낮아지는 특성이 있기 때문에 신제품의 경우 초기 판촉비를 감안하더라도 오래된 제품에 비해 수익성이 좋은 특징을 가지고 있다.

- 정책리스크 노출 얼마나? ‘상대적으로 덜 민감하다!’

정책리스크에 대한 불확실성과 개별 제약사의 정책리스크 노출정도에 따라 제약주의 희비가 엇갈리고 있다. 매출 중 보험급여 대상인 처방약 비중, 처방약 중 오리지날과 제네릭 비중, 오리지날은 주력제품의 특허만료 시점, 마케팅과 영업력 등 네가지 체크포인트 기준으로 볼 때 대웅제약은 정책리스크에 상대적으로 덜 민감한 것으로 판단된다.

처방약 비중이 높다는 부담을 안고 있지만 처방약 중 오리지날 비중이 높을 뿐 아니라 주력 오리지날제품의 특허가 2010년 이후에 만료되기 때문이다. 또한 신약도입력에서 우위를 보이고 있다는 점도 정책리스크에 대한 우려를 줄여 준다. 통상적으로 오리지날 의약품의 비중이 높으면 정책리스크에 덜 민감하다고 판단하기 쉬우나 정부가 특허만료 의약품과 기등재 의약품의 약가인하를 추진하고 있는 시점에서는 상황이 유동적이다. 즉 오리지날 비중이 그냥 높아서는 안되고 특허가 많이 남아 있는 오리지날 의약품을 많이 가지고 있을 경우 유리하다.

일반약 복합제나 단일제가 보험급여에서 제외될 경우 상대적으로 피해규모가 클 수 있으나 시행이 기정사실화되고 있는 복합제 제외에 따른 영향은 크지 않을 것이고, 영향이 훨씬 더 클 것으로 예상되는 단일제의 급여제외 가능성은 그다지 높지 않은 편이다. 

- 투자포인트, 저평가 메리트와 정책리스크에 대한 내성

대웅제약에 대한 투자의견 매수, 목표주가 5만2000원을 유지한다. 투자포인트는 낮은 투자지표와 정책리스크에 상대적으로 덜 민감한 특성이다. 대우증권 유니버스내 제약사 평균(LG생명과학 제외) 대비 ROE 등 수익성이 좋음에도 불구하고 2006년 예상 PER 기준 약 30% 낮은 수준에서 거래되고 있다.

정책리스크와 제약주에 대한 불확실성이 큰 상황에서는 투자지표와 재무구조가 우량한 기업이 유망하다고 판단된다. 이기준으로 선정할 때 제약주 중 대웅제약이 가장 유망하다.

배당수익률도 더 올라갈 가능성이 있다. 대웅제약은 배당성향을 20% 내외까지 확대할 계획인데, 이번 결산기부터 적용할 경우 주당 배당금은 1000원(액면배당률 40%)까지 확대될 수 있다. 한꺼번에 확대하는 것보다 점진적인 배당성향 확대가 예상된다.(임진균애널리스트)