한샘, 최악 벗어나 우호적 환경 조성 시작…투자의견 상향-KB

[이데일리 이정현 기자] KB증권은 한샘(009240)에 대해 “최악을 벗어나 우호적인 환경이 조성되기 시작했다”고 평가했다. 투자의견은 ‘매수’로 상향하고 목표가 7만 7000원을 제시했다.

장문준 KB증권 연구원은 24일 보고서에서 “외형이 아니라 구조적 원가율 개선에 따른 이익 성장이 포인트”라며 이같이 밝혔다.



이어 “당분간 실적 및 주가 변동성이 클 수 있으나 한샘을 둘러싼 영업환경이 최악의 구간을 벗어나기 시작하는 가운데 단품 리모델링 시장에서의 경쟁력 회복 → 구조적 원가율 개선 → 중기적 이익 성장이 가능할 것”이라며 “조금 긴 호흡에서 회사의 변화를 지켜볼 만 하다”고 말했다.

서울 일부 지역에 집중되었던 국지적 주택 가격 상승이 보다 넓은 지역으로 확산되는 가운데 장기간 부진했던 매매거래량이 상승하기 시작했다. 아울러 주요 원재료 가격 역시 안정화되는 추세다. 한샘 입장에서는 최악을 벗어나 우호적인 환경이 조성되기 시작하였다고 볼 수 있다.

장 연구원은 “관건은 최악을 벗어나는 환경 속에서 회사가 무엇을 보여줄 수 있느냐”라며 “과거 주가 상승기의 핵심 동인이 외형, 이익 동반성장이었다면 이번에는 구조적 원가율 개선에 따른 이익 성장이 중요 포인트가 될 전망”이라 내다봤다.

이어 “외형 성장은 제한적이겠으나 수익성 높은 리모델링 단품 (부엌, 화장실)에 대한 집중으로 매출 믹스가 변화하면서 원가율의 의미 있는 회복이 가능하다”는 판단했다.

2011년에서 2017년까지 69%~71% 사이를 유지하던 한샘의 원가율은 2018년 73.5%를 기록한 뒤 2022년과 2023년에는 78%까지 악화됐다. 2018년은 한샘이 리하우스 패키지를 출범하고 기존 단품공사 보다 패키지 시공을 집중적으로 육성하기 시작한 원년이다.

단품공사의 매출 비중 감소와 원가율 악화가 연관성 높은 흐름을 보인다. 패키지 집중을 통해 외형을 쫓았지만 수익성이 높은 기존 단품공사에서의 경쟁력을 잃으면서 원가율이 구조적으로 상승했던 것으로 KB증권은 판단했다.

장 연구원은 “매매거래량 상승에 기반한 한샘 주식 매수전략은 구태의연하다. 위축된 소비심리, 높아진 주택가격을 감안하면 매매거래량 증가가 패키지 공사 수요 증가로 이어질 것인지 확신하기 어렵기 때문”이라며 “건당 규모는 작지만 부엌, 화장실 등 수익성 높은 리모델링 단품에서의 시장지배력을 회복하겠다는 한샘의 최근 전술 변화는 시의적절해 보인며 개선되는 여건 속 적절한 방향성을 수립한 만큼 긍정적인 변화의 가능성이 높다”고 말했다.