CJ엔터, 영화배급 선두..BW물량 우려-증권사 종합

[edaily] 영화배급사로는 처음으로 CJ엔터테인먼트가 5일 코스닥시장에서 거래를 시작한다. CJ엔터테인먼트의 적정주가에 대해 각 증권사들은 공모가인 1만2000원에서부터 3만원 이상으로 폭넓게 제시했다. ◇제일제당 계열..경영·자본에서 플러스 알파 CJ엔터테인먼트는 95년 제일제당의 멀티사업부로 설립돼 2000년 분사했다. 최대주주는 제일제당으로 46%를 보유하고 있으며 특수관계인 지분까지 포함하면 65.2%에 달한다. 현대증권은 CJ엔터테인먼트에 대해 대기업 자본이 사업을 영위하고 있어 경영의 안정성과 자금력에서 우위를 점하고 있다고 분석했다. 특히 영업의 부침이 심한 엔터테인먼트 산업의 특성상 이는 무시할 수 없는 강점이라고 설명했다. 굿모닝증권도 "대기업 계열사로서의 자금력 우위는 업계 리더로서의 지위를 강화하는 요인"이라고 말했다. ◇배급망 우위를 기반으로 상영·수직계열화 CJ엔터테인먼트는 계열사인 CGV 멀티플렉스의 70여개 스크린과 임차 스크린 8개를 확보, 안정적인 배급망을 갖추고 있다. 굿모닝증권은 "CJ엔터테인먼트는 지난해 기준 전체 스크린수의 9.8%를 확보하고 있고 2005년까지 21.3%로 확대할 계획"이라며 "안정적인 배급망이 강점"이라고 말했다. 현대증권은 "다수의 스크린 확보는 영화배급에 있어 필수적인 요소"라고 평가했다. 한편 CJ엔터테인먼트는 지난해 3월 ＇공동경비구역JSA＇로 유명한 제작사 명필름 지분 9.1%를 인수했으며 미라신코리아(예스터데이), 영화사봄(쓰리), 스튜디오박스(복수는 나의 것) 등과 영화 제작 및 수익배분 계약을 체결한 상태다. 또 국내 4위권 배급사였던 튜브엔터테인먼트의 작품을 배급영역에 확보했다. 제일제당이 95년 스필버그, 카젠버그, 게펜 등 헐리우드의 유명 인력과 설립한 드림웍스의 신규 상영작에 대해 국내 배급판권을 안정적으로 확보하고 있다는 점도 긍정적으로 평가했다. LG투자증권은 이같은 제작, 배급, 상영으로 이어지는 수직계열화가 CJ엔터테인먼트의 가장 큰 강점이라고 분석했다. ◇한국 영화산업 전망 밝아 한국 영화산업이 꾸준히 성장세를 이어갈 것이라는 전망도 CJ엔터테인먼트에 긍정적인 요인이다. 현대증권은 2003년 한국영화시장의 규모는 6356억원에 달할 것으로 전망했으며 지난해부터 내년까지 3년간 한국영화는 안정적인 제작여건과 경쟁력 확보로 연평균 15.5% 성장할 것으로 예상했다. 반면 외국영화는 9.7% 성장하는데 그칠 것으로 내다봤다. LG투자증권도 "지난해 전국 극장 상영매출 규모는 지난해의 3460억원에서 40% 증가한 5000억원 가량"이라며 "우수한 인력 유입과 투자자본 증가 등으로 한국 영화산업은 지속적인 성장이 가능할 것"이라고 전망했다. ◇BW 19억7000만원 행사가능..물량부담 가능성 각 증권사는 CJ엔터테인먼트가 2000년 3월 발행한 90억원의 신주인수권부사채(BW)중 19억7000만원(197만주)가 등록 직후에 행사가능하다는 점을 부정적인 요인으로 꼽았다. BW의 행사가격은 액면가 1000원이며 BW가 전액 행사될 경우 900만주가 늘어나게 된다. 이중 197만주는 등록 직후에 행사 가능하며 103만주는 등록후 1년간, 600만주는 2년간 보호예수된다. ◇주가전망 1만2000원∼2만원 이상 현대증권은 CJ엔터테인먼트에 대해 주식시장에서 유일하게 거래되는 영화배급사라는 프리미엄을 고려할때 해외 엔터테인먼트 업종 평균 PER 대비 30% 정도의 프리미엄을 부여할 수 있다고 분석했다. 이에 따라 1만8000원을 적정주가로 제시했으며 등록초기에는 이 수준 위에서 거래될 수도 있을 것으로 전망했다. LG투자증권은 CJ엔터테인먼트의 올해 적정 PER은 18배∼20배 수준이라며 BW 행사가능 물량을 고려했을 때 적정주가는 1만2000원에서 2만200원까지 유동적이라고 말했다. 동부증권은 대주주가 보유한 BW의 완전 희석을 고려한다고 해도 최근의 흥행호조와 자회사 CGV의 이익증가세를 고려할 경우 주가는 2만원 이상 형성될 수 있을 것으로 전망했다. 한양증권도 당분간 CJ엔터테인먼트의 주가는 2만원대 초반을 형성할 것으로 예상했다. 대우증권은 적정주가를 2만7000~3만4000원으로 제시했으며 등록 이후 190만주의 BW가 행사되는 경우 적정주가 수준은 2만3000~2만9000원이라는 의견을 제시했다.