현대백화점H&S, 자산·수익가치 저평가..매수-대우

[이데일리 김국헌기자] 대우증권은 27일 현대백화점(069960)H&S에 대해 `주가에 반영되기 까지 시간이 걸릴 수 있지만 자산가치와 수익가치 양면에서 저평가됐다`며 `매수` 투자의견과 목표주가 10만원을 유지했다. 다음은 리포트의 주요내용이다.

◇현대백화점(069960)H&S

- 영업부문의 실적은 전년대비 비슷한 수준에 머물렀지만 지분법평가이익이 크게 증가하면서, 현대백화점H&S의 2005년 순이익은 전년대비 55.5% 증가하는 양호한 실적을 기록하였다.

- 2005년 상반기 계열사 매출 부진과 직원급여 인상의 영향으로 주요 영업인 법인사업의 2005년 영업이익은 전년에 비해 약 9억원 감소하였으나, 여행사업부의 영업이익은 전년에 비해 약 5억원 증가하여 흑자 전환하였다. 법인사업은 성장성은 낮지만 최근 수년간 안정적인 영업실적을 이어가고 있으며, 여행사업부의 실적은 최근 내국인의 여행수요가 꾸준히 늘어나고 영업을 확대하면서 영업이익 발생액이 매년 5~10억원씩 늘어나고 있다.

- 현대백화점H&S는 지난 2월 7일 여행사업부의 분사를 공시하였다. 분할 기준일은 2006년 4월1일로 분할 후 여행사업부는 가칭 ‘현대드림투어’라는 비상장 별도 법인으로 설립된다. 분할 후 현대백화점H&S가 현대드림투어의 지분을 100% 확보하게 된다.

- 현대백화점 그룹은 지난 2005년 12월 여러 계열사들이 분산 소유하고 있던 종합유선방송사업자(SO) 지분을 관악유선에 현물출자하여, 관악유선을 현대백화점 계열 SO의 지주회사로 만드는 지분이동을 마무리하였다. 지분이동 후 SO 지주회사 관악유선에 대한 현대백화점H&S의 지분율은 11.5%이다. 최근 수 년간의 상속과 지분이동 과정을 통해 현대백화점 그룹의 영업은 크게 1남 정지선 지분이 높은 현대백화점-한무쇼핑-현대쇼핑 계열의 오프라인 백화점 영업과 2남 정교선 지분이 높은 현대홈쇼핑-현대백화점H&S 계열의 온라인, 기타 내수업, SO사업으로 나뉘고 있는 것으로 파악된다.

- 현대백화점H&S에 대한 투자의견은 매수이며, 목표주가는 10만원이다. 현재 현대백화점H&S의 주가는 자산가치는 물론 수익가치에 비해 절대 저평가된 상태이다. 보유 자산에서 발생하는 지분법 평가이익과 임대수입을 제외한 순수 영업가치와 실제 자산가치를 감안한 적정주가는 10만원 수준이다.

- 자산가치는 향후 추가 상승할 여지가 충분한데, 보수적으로 평가한 보유지분(장부가) 가치 상승은 물론 부동산 가치가 재평가될 가능성이 높기 때문이다. 밸류에이션 시 부동산 가치를 현재 임대소득을 감안하여 964억원으로 평가하였지만, 압구정동 현대아파트 단지 내 상가인 금강쇼핑센터와 종로 세운상가(지분율 30%)의 재개발 가치는 현재 평가액을 휠씬 상회할 것이다.

- 현재 현대백화점H&S의 주가는 2006년 예상 주당순이익(EPS) 기준으로 주가수익배율(PER) 9.1배에서 형성되어 있는데, 현재 유통업종 평균 PER이 12.5배 수준인 점을 감안하면 수익가치로도 저평가된 상태이다. 이는 현대백화점H&S가 보유한 자산의 시가는 물론, 보유자산에서 발생하는 현재 이익기준으로도 주가가 저평가되어 있다는 것을 의미한다.

- 현대백화점H&S의 주가는 2005년 이후 계단식 상승을 지속하고 있는데, 2006년초에 나타난 조정은 현대백화점H&S를 저가에 매수할 수 있는 좋은 기회를 제공하고 있다고 판단된다. 다만 현대백화점H&S는 자체 영업의 성장성이 약하고 저평가된 자산가치가 부각되기까지 시간이 걸릴 수 있다는 점에서, 투자는 시간과의 싸움이라고 할 수 있다.

- 향후 현대백화점H&S의 자산가치에 대한 관심을 부각시킬 수 있는 계기로 작용할만한 이슈를 예로 들자면, 관악유선의 외자유치, 현대홈쇼핑의 기업공개(IPO), 압구정동 금강쇼핑센터·세운상가의 재개발 등이 될 것이다. 2006년 1월 이후 현대백화점H&S에 대한 외국인 지분율은 꾸준히 상승하고 있다. 12%대에 머물렀던 외국인 지분율은 현재 16.3%까지 늘어난 상태이다. (남옥진 애널리스트)