(BoMS)③안갯속을 달리다-이지현 SK증권

[edaily 이학선기자] 이데일리 봄스(BoMS) 멤버인 이지현 SK증권 연구원은 6일 "부동산 문제에 금리정책으로 적극적으로 대응하는 영국의 경우에는 금리조절 또한 상당히 활발하게 이뤄지고 있다"며 "신중하고 보수적인 금리조절 정책을 펴 온 우리 통화당국이 이러한 정책을 지향하고자 한다면 먼저 시장과의 교감에 나서야 할 것"이라고 지적했다. 이 연구원은 "이런 점을 감안해 볼 때 부동산 문제에 대한 채권시장의 반응은 금통위의 시그널링 수위에 비해 너무 앞서가지 않나 하는 생각"이라며 "국내 경기여건과 인플레 수준을 감안한 종합적인 판단이 필요하다"고 말했다. 경기회복 논의와 관련해서는 "5월 도소매 판매에는 신차 효과나 계절성 수요의 영향이 적지 않았던 만큼 내수지표의 본격적인 회복으로 연결하기는 쉽지 않다"며 "오히려 연초의 기대보다 고공 행진을 지속하고 있는 국제유가와 원자재 가격의 동향에 관심을 둬야할 것"이라고 말했다. 이 연구원은 그러나 "한-미간 국채 스프레드가 빠르게 축소되거나 역전되는 경우에는 조정압력이 높아질 것으로 예상된다"며 "추세적으로 스프레드 축소가 예상되는 점 자체가 부담으로 작용할 수 있다"고 지적했다. 또 "하반기에 경기회복수위가 높아질 것이라는 예상 하에 하반기 악재를 선반영하고자 하는 인식이 불안심리로 나타나고 있다"며 "7월에도 채권시장은 불확실성 장세의 성격이 연장될 것으로 예상되며, 매수 시점을 다소 여유있게 가져가는 것이 편해 보인다"고 말했다. ◇ 불확실성 장세 연장 현재 채권시장의 화두(話頭)는 금리정책의 불확실성이다. 하반기에는 국내 경기가 회복기조로 진입할 것이라는 전망이 자리잡고 있고, 미국의 점진적 금리인상기조 지속으로 한국 미국간 정책금리 차가 축소되면서 부작용 우려가 높아진데다 결정적으로 부동산 문제의 부각이 트리거(Trigger)로 작용하면서 금리인상 우려에 급속히 무게가 실려가고 있는 모습이다. 6월말 발표된 5월 금통위 의사록은 금통위원 간에 부동산 관련 논의가 꽤 비중있게 다루어졌고, 한은 실무진이 ‘중장기 안정기조가 흔들릴 가능성이 있다면 분명한 정책적 대응이 있어야 한다’는 의견을 가지고 있음을 확인해 주었다. 6월 금통위의 ‘부동산 문제의 심각성 주시’ 코멘트는 이러한 논의의 연장선 상에서 나온 ‘시그널링’이라고 볼 수 있다. 부동산 문제가 비중있게 다루어지면서 채권시장의 입장에서는 금리정책 결정변수들의 우선 순위가 모호해진데다 시그널이 행동(Action)으로 변화될 수 있는 조건이 제시되지 않아 금리정책의 방향성을 예측하기가 난해해져 버렸다. 더구나 부동산 문제에 대한 국민적 관심 수위는 부동산 문제에 대한 대응방안으로 금리인상 카드가 유효하고 적절한가의 고민을 넘어설 수도 있는 두려움도 적지 않아 보인다. 7월 금통위가 향후 채권시장의 방향타가 될 것으로 보이는데, 정책당국은 정책 불확실성 해소를 위해 금리정책 결정변수의 우선 순위를 명확히 하고 부동산 문제와 관련해서는 행동 실행에 대한 가이드라인을 적절히 제시해 주어야 할 것이다. 부동산 문제에 대한 톤(tone)이 높아질 경우 채권수익률의 레벨은 보다 상향 조정될 것으로 보이지만, 정책적 고려의 우선순위가 기존처럼 국내경기여건에 있음을 재확인된다면 부동산 문제에 대한 시장의 민감도는 다소 둔화될 수 있을 것이다. ◇한은, 영국 따라하기 성공할까 지난 2002년 5월의 콜금리 인상을 돌이켜 보면 부동산 문제도 언급되었지만, 경기선행지수의 상승세가 상당 기간 지속되고 생산, 소비가 모두 호조를 보인데다 높은 통화증가율과 과잉 유동성 우려, 인플레에 대한 선제적 대응 필요가 제기되는 시점이었다. 부동산 문제의 심각성 비교는 차치하더라도 현재의 내수경기 여건, 물가 수준, 통화증가율 등과 비교해 보면 제반 환경이 상당히 차이가 나고 있다. 한편, 부동산 문제에 금리정책으로 적극적으로 대응하는 영국의 경우에는 금리조절 또한 상당히 활발하게 이루어지고 있어 신중하고 보수적인 금리조절 정책을 펴 온 우리 통화당국이 이러한 정책을 지향하고자 한다면 먼저 시장과의 교감에 나서야 할 것으로 보인다. 이런 점을 감안해 볼 때 속단하기는 어렵지만 부동산 문제에 대한 채권시장의 반응은 금통위의 시그널링(signaling) 수위에 비해 너무 앞서가지 않나 하는 생각이며, 국내 경기여건과 인플레 수준을 감안한 종합적인 판단이 필요해 보인다. ◇내수회복은 `아직` 6월말에는 국내 5월 산업활동 지표, 특히 내수 지표가 기대보다 호조를 보였다. 도소매 판매가 전년동월 대비 3.8% 증가해 3개월 연속 증가세를 기록하였고, 설비투자도 모처럼 7.7%(yoy) 증가했으며, 건설수주/기성 지표도 꾸준한 호조를 보이고 있어 내수경기 회복에 대한 기대를 고조시키고 있다. 그러나, 5월 도소매 판매에는 신차 효과나 계절성 수요의 영향이 적지 않았던 만큼 내수지표의 본격적인 회복으로 연결하기는 쉽지 않으며, 오히려 연초의 기대보다 고공 행진을 지속하고 있는 국제유가와 원자재 가격의 동향에 관심을 두어야 할 것으로 판단된다. 정부의 설명처럼 국제유가 상승에 대한 우리 경제의 대응력이 개선된 것은 사실이지만, 한국은행이 당초 올해 4% 경제성장의 전제조건으로 배럴당 34달러의 원유도입단가를 상정하였던 점을 감안할 때 연간 경제성장률 수위에 대한 고민은 아직 진행형일 수 밖에 없다. 국내외 주요기관들의 올해 국내 경제성장 전망 하향조정이 지속된 가운데 7월 초 한국은행의 하반기 전망의 내용과 국제유가 등 주요 변수 예상에 주목해 볼 필요가 있을 것이다. 유가 수준은 소비심리를 저해하는 요인으로도 작용하는 만큼 국제유가의 향방은 시장에 변동성을 제공하는 주요 변수의 하나로서 주목해 보아야 할 것이다. ◇미국시장 민감도 커졌다 지난달 30일 미국 연방공개시장위원회(FOMC)가 25bp의 연방기금금리 추가인상을 단행함으로써 콜금리 목표수준과 연방기금금리의 수준이 3.25%로 같아졌으며, 하반기 중 기준금리의 역전이 확실시되고 있다. 역전 가능성은 이전부터 제기되어 왔고, 통화당국이 이미 한-미간 금리 차이가 정책 결정상의 결정적 변수가 되지 않으며 자금의 해외유출은 일정 부분 유도해야 할 필요도 있다는 입장을 표명한 바 있다. 그러나, 콜금리 인상의 목소리가 대두되고 있는 만큼 연방기금금리 인상기조에 대한 관심도 높아질 수 밖에 없는 상황이다. 연방기금금리 인상속도 둔화 기대가 다소 높았지만, 이번 FOMC 결정문에서는 에너지 가격에 대한 우려만 다소 강화되었을 뿐 긍정적 경기관점이 그래도 유지되고 신중한 속도(‘measured’ pace)와 순응적 정책(‘accommodative’ policy) 등 주요 정책방향 코멘트에 전혀 변화가 없어 부담감이 가중되고 있다. 하반기에는 한-미 국채 수익률간 스프레드에 보다 관심이 실릴 것으로 보이는데, 적어도 7월 초반에는 연준리의 정책기조 및 경기관점 불변에 따른 미 국채시장의 조정과정이 전개될 가능성이 높다. 지난 1일 현재 한-미간 국채 스프레드는 3년, 5년, 10년물이 각각 18bp, 34bp, 67bp로 5년, 10년물의 경우에는 다소 여유가 있는 상황이다. 그러나 한-미간 국채 스프레드가 빠르게 축소되거나 역전되는 경우에는 조정압력이 높아질 것으로 예상되며, 추세적으로 스프레드 축소가 예상되는 점 자체가 부담으로 작용할 수 있다. ◇매수시점 여유있게 추경 예산 편성 가능성도 염두에 두어야 할 시기가 되었다. 추경에 대한 정부와 여당의 입장이 명확하지 않은 상황이지만 하반기 경제회복속도가 정부의 기대에 미치지 못할 가능성이 적지 않고, 태풍, 호우 등 예측불가 변수도 감안해 볼 때 7~8월 경 논의가 재차 대두될 여지가 있다. 최근까지 정부의 입장을 감안하면 대규모 편성 가능성은 적어 보이지만 국고채 발행 위주의 재원 조달이 될 가능성이 커 논의 자체가 악재가 될 수 있다. 7월 국채발행의 경우 조기환매(2.2조원), 재정증권 미발행까지 감안해 보면 전체 물량부담은 경감되었다고 평가할 수 있겠지만 5년물, 10년물은 입찰에 다소 부담이 될 수 있는 수준으로 보인다. 하반기에 경기회복수위가 높아질 것이라는 예상 하에 하반기 악재를 선반영하고자 하는 인식이 불안심리로 나타나고 있는 점을 감안하면 7월에도 채권시장은 불확실성 장세의 성격이 연장될 것으로 예상되며, 매수 시점을 다소 여유있게 가져가는 것이 편해 보인다. 한은의 하반기 경기전망과 7월 금통위, 미국 6월 신규고용 수준 등을 통해 월 초반 금리 상단 수위를 가늠해 볼 수 있을 것으로 예상되며, 미국 국채수익률과 국제유가 수준에 주목해 보아야 할 것이다.