(선물옵션전략)외국인 누적포지션 순매수 전환

[edaily 김현동기자] 지난 주말(5일) KOSPI200선물시장은 외국인의 연중 최대규모 순매수에 힘입어 급등했다. 지수는 엿새째 상승하며 20일선을 상향돌파하며 100선에 근접하며 3.05포인트(3.16%) 상승한 99.60을 기록했다. 시장베이시스는 플러스 0.26포인트로 3000억원의 신규 매수차익거래를 유발시켰다. 미결제약정은 3456계약 급증한 6만7082계약, 거래량도 주말임에도 19만7207계약으로 큰 폭으로 늘어났다. 외국인이 8285계약 순매수했고 증권도 2181계약 순매수했다. 개인과 투신은 각각 3881계약, 6225계약 순매도했다.

KOSPI200옵션시장에서는 전체 거래량이 시장개설 이래 최대치인 1379만6906계약을 기록했다. 콜옵션의 거래량도 896만2554계약으로 사상최고치였다. 거래대금은 8551억원으로 사상 다섯번째로 많았다. 종목별로는 콜 107.5짜리와 콜 105.0짜리의 프리미엄이 급등한 가운데 거래량도 폭발했다. 콜옵션의 내재변동성이 풋옵션을 상회하면서 급등했다. 투자주체별로는 외국인이 콜매수·풋매도한 가운데 개인은 엿새째 풋옵션에 대한 순매수를 지속했다.

매수차익거래잔고는 시장베이시스의 콘탱고 전환으로 5일 기준으로 3259억8400만원이 늘어난 8188억원으로 집계됐다. 5일 기준 선물옵션예수금도 이틀째 증가하며 325억2500만원이 증가한 2조2438억4500만원으로 집계됐다.

한편 코선물은 현물시장과 흐름을 같이하며 닷새째 상승해 1.50포인트(1.59%) 오른 95.55를 기록했다. 그러나 거래량은 667계약으로 연일 줄어들다.

8일 KOSPI선물시장은 지난 5일 기준으로 6월물 만기이후 누적포지션상으로 3848계약 순매수 포지션으로 돌아선 외국인의 행보에 관심이 집중되고 있다. 외국인은 지난 5일까지 누적포지션상으로 순매도를 보였으나 지난 주말을 기점으로 순매수로 돌아섰다. 지수의 하락추세대가 마무리된 상황에서 외국인들이 순매수로 전환한 만큼 이후 이들의 움직임을 주목해야겠다. 즉 오늘 외국인들이 일정부분 포지션을 정리할 경우 이로 인한 시장베이시스의 악화는 지난 5일 유입된 프로그램매수분이 청산될 수 있으므로 주의할 필요가 있겠다. 그러나 현물시장에서 외국인의 순매수 기조가 이어진다면 상승추세가 강화되는 것으로 이해해도 무난하겠다. 이 경우 지수의 하락을 저가매수의 기회로 활용해야겠다. 또 지난 주말 미국증시의 반등탄력을 감안할 경우 장 초반 갭상승 가능성도 배제할 수 없다.

KOSPI옵션시장은 거래일수 기준으로 7월물 옵션만기가 나흘앞으로 다가왔다. 시간가치 감소효과가 가시화될 수 있는 시점이다. 지난 5일까지 누적 포지션을 보면 외국인의 경우 콜옵션을 3만3483계약 순매수, 25억원 순매도하고 있으며 풋옵션의 경우 7만1552계약 순매수, 99억원 순매도하고 있는 상황이다. 콜옵션의 경우 이틀째 순매도했으며 풋옵션 순매수 기조를 유지하고 있다. 외국인의 경우 기존 콜매수분에 대해 옵션만기일까지 포지션을 정리하는 매매를 지속할 것으로 보인다. 또 특기할 만한 점으로는 개인의 경우 콜옵션에 대한 누적포지션이 106만6550계약, 231억원 순매수이면서 풋에 대해 44만5315계약, 241억원 순매수로 외가격 풋에 대한 순매수를 지속해온 것으로 보여 지수의 반락에 대한 기대감이 높은 상황이다. 결국 풋옵션의 내재변동성이 여전히 높은 수준을 유지하고 있는 점이 이해되는 부분이다. 단기적으로 엿새간의 상승에 대한 부담이 어느 정도 작용하면서 지수의 하락이 예상되지만 무리한 풋매수보다는 시간가치 하락효과를 염두에 둔 외가격 매도로 대응하는 것이 바람직해보인다. 이와 함께 지수 상승을 염두에 둔 차월물에 대한 스프레드 전략을 설정하는 것도 가능하겠다.

다음은 시장 전문가들의 시장 전망이다.

◇이원종 신영증권 선임연구원=금주 초에는 일단 지난 주 5일 연속 상승에 따른 자연스런운 목만들기(Pennant or Flag)과정이 이어질 것으로 예상된다. 그러나 이는 새로운 포지션추가의 기회로 삼는 것이 바람직할 것이며 이는 미결제약정의 증감과 옵션시장에서의 내재변동성에서 그 팁을 찾을 수 있을 것이다. 또한 지수가 추가 상승을 시도할 경우 Range trading에 유효한 Indicator는 어긋난 신호를 보낼 것이므로 이에 동요되어서는 안될 것이며 오히려 추세가 강화되고 있다고 판단하는 것이 옳은 해석이 될 것이다. 그리고 지난 주말 외국인 투자자의 누적선물매수가 9월물들어 처음으로 순매수반전되었는데 이는 기존의 하락추세선의 돌파에 따른 포지션 교체로 판단되는 만큼 추가적인 움직임에 주목해야 할 것이다. 기회는 분명 다시 올 것이라는 기대를 하며 시장에 참여하길...

KOSPI200선물시장에서는 5MA를 기준으로 매수관점의 시장대응을 지속해야 할 것이며 Retracement는 또 다른 매수 기회가 될 것으로 판단하며 Index Option시장에서는 기존의 Put Bull Spread전략은 청산 뒤 8월물을 이용하여 신규로 재차 추천할 것이다.

◇전균 동양증권 연구위원=외국인투자자들의 현선물 매수기조 유지여부는 일단 기술적 반등 이후 금주 이익실현 여부에 따라 확인될 것이다. 즉 금주 이익실현을 취하는 양상이 나타날 경우, 이는 단기 차익을 노린 투기매수세력일 가능성이 높으며, 이 때는 지수 20일선을 중심으로 급등락이 나타날 것으로 예상된다.

금주 초반 현 지수대가 유지될 경우, 현물지수의 단기 이평선(5-20)의 골든 크로스가 발생할 수 있다. 그러나 골든크로스 발생시점에서 주가는 오히려 약세조정을 받을 가능성이 높아, 금일 일부 매수포지션 이익실현 이후 피봇 포인트를 이용한 단기 매매 전략이 수익률 측면에서 유효할 것이다.

현재 옵션연계 매수차익거래 잔고는 약 1000억원 이상으로 추정되며, 비공식 물량까지 고려하면 추가로 확대될 것이다. 일단 상승추세가 이어지고 있는 시장이지만, 금주 초반 이익실현 매물 출회 등으로 인한 가격급등락 국면이 예상되기 때문에, 그 와중에 옵션 만기일 매물이 출회될 경우 일시적인 충격이 예상된다.

한편 8월물은 7월물에 비해 소폭 낮은 변동성 수준을 기록하고 있으며, 일단 풋옵션에 대한 기대감이 오히려 콜에 비해 높게 형성되고 있다. 이는 현재 보이고 있는 상승 강도의 정도에 따라 반전될 가능성이 높다. 즉 풋옵션의 고평가 여지가 남아있는 것이다.

지난 주 시장은 지수 20일선을 상향돌파하는 강한 반등세를 기록하였다. 그러나 여전히 지수 20일선이 하향추세를 유지하고 있다는 점에서, 지수 20일선의 지지력이 강한 편이 아니다. 오히려 현선물 시장의 추가적인 반등으로 지수 20일선이 상승반전될 경우, 8월물 콜옵션에 대한 기대감이 빠르게 높아질 것이다.

◇지승훈 대투증권 선임연구원=옵션과 연계된 차익거래 잔고는 지난달 26일 약 2700억원 수준에서 800억원 수준까지 감소하였는데, 지난 주말 약 1100억원 가량 옵션 연계 차익거래가 유입되며 1900억원 수준으로 증가하였다. 그러나 1900억원 가량의 매수잔고는 최근 기관 및 외국인의 순매수 기조를 고려하였을 때, 그 영향력은 미미할 것으로 전망된다.

한편, 지난 5일 KOSPI200 종가기준 역사적 변동성의 기간변동성은 4.56%, 콜 내재변동과 풋 내재변동성의 기간변동성은 각각 5.18%, 4.84%이다. 기간변동성을 이용한 만기시 KOSPI200 지수 추정치는 [표]와 같다. 최근 개인은 선물시장에서는 시장 상황에 따른 탄력적인 대응을 하고 있으나, 옵션시장에서는 다소 투기적인 매매에 임하고 있는 것으로 보인다. 개인은 주식시장의 급등에도 불구하고 옵션시장에서 풋옵션을 연 7일 순매수 하였다. 지난 6월말 주식시장 하락시 편향된 콜옵션 매수와 정반대의 모습을 보이고 있는 것이다. 물론 미 증시의 불안감이 여전히 국내 주식시장의 복병이나, 95% 확률 밖에 있는 풋옵션 매수는 다소 무리한 전략인 판단된다.

이번주는 옵션 만기일 다가옴에 따라 옵션의 시간가치 잠식효과가 크게 나타날 것으로 보인다. 따라서 확률 밖에 있는 옵션의 매도전략이 바람직해 보인다. 만약 옵션 매수를 고려한다면 확률 밖의 옵션을 매도하는 스프레드 전략을 고랴해야 할 것이다.

◇콜·풋 I.V.를 이용한 KOSPI200 최대·최소치(단위:%, 포인트)

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구분	  역사적변동성  내재변동성

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68%      최대   103.87	 104.48

	최소    94.81	  94.53

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95%	최대   108.39	 109.62

	최소    90.29	  87.73

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