(주간채권전망)⑤중립수준 금리에 대한 재고 필요-SK증권

[이데일리 황은재기자] SK증권은 13일 중립수준의 금리에 대해 다시 생각해봐야 한다고 지적했다.

SK증권은 "현재 환율 및 유가 불안에도 불구하고 한국은행은 2006년 5%이상의 경제성장을 전망하고 있는 만큼 향후 경제지표에서 경기회복에 대한 자신감을 확인하게 된다면 추가 금리 인상 가능성은 예상보다 높을 수도 있다"며 "추가 인상은 경기회복세 확인이 어느 정도 가능한 4월 이후부터 재개될 것"으로 예상했다.

SK증권은 그러나 "양호한 채권 매수 기반과 이에 따른 저평가 채권 매수로 금리상승 기조에도 불구하고 한단계 레벨 다운된 현 시점은 제한적 강세장이 될 것"으로 내다봤다.

이번주 예상레인지는 국고채 3년물이 4.75~4.95%, 국고채 5년물은 4.90~5.15%다.

다음은 SK증권의 주간 전망에서 발췌한 내용이다.

◇중립수준 금리에 대한 재고 필요 

채권시장에서는 (2월 금융통화위원회 직후 통화정책 설명회에서) 박승 한국은행 총재의 언급을 추가 콜금리 인상이 상당기간 지연되거나 쉽지 않을 수 있다는 신호로 받아들이며 장중 4.82%까지 하락하는 강세를 보이기도 했다.

그러나 중립적인 금리 수준에 대해 방향을 바꾸어 생각해보면 반드시 우호적으로만은 받아들일 수 없다고 본다. 경기 중립적 금리수준이란 경기를 수축시키지도 확장시키지도 않는 적정금리를 의미한다고 볼 때 한국은행이 판단하고 있는 중립적 금리 수준이 어느 정도의 수준을 의미하는지 먼저 생각해 볼 필요가 있기 때문이다. 한은 총재에 따르면 올해에는 디플레 갭으로 인한 확장적 정책이 지속될 것이고 현 금리 수준이 경기회복에 부족함이 없다는 언급을 하였는데 이는 `금리인상 종료는 아직 아니다`라는 의미로 해석이 가능하다. 왜냐하면 만약 추가금리 인상에 대해 향후 더욱 신중할 것이란
메시지를 보내려고 했다면 `부족함이 없다`는 식의 표현은 적절하지 않기 때문이다. 그보다는 아직 상승 여지가 남아있어 경제지표 개선 확인 후 단기적 관점에서의 금리정책이 앞으로의 방향임을 설명한 것으로 보인다. 또한 환율과 금리와의 상관관계가 우리나라에서는 상당히 약하게 나타났다는 언급도 향후 시행될 수 있는 금리 인상에 따른 원화절상 우려를 덜어내기 위한 하나의 의도였던 것으로 보인다.

즉 한국은행의 중립적 금리 수준이 시장의 예상보다 높을 가능성도 있음을 상기할 필요가 있다. 현재의 환율 및 유가 불안에도 불구하고 2006년 5%이상의 경제성장을 전망하고 있는 만큼 향후 경제지표에서 경기회복에 대한 자신감을 확인하게 된다면 추가금리 인상 가능성은 예상보다 높을 수도 있다는 것이다. 물론 추가 금리 인상은 1월 저조했던 수출, 환율, 유가, 1 분기 GDP 등을 종합하여 경기회복지속 여부를 확인가능한 4월 이후부터 재개될 것으로 보인다. 또한 단기적 통화정책이 향후 금리 정책의 기준이될 것이라고 언급한 것도 염두해 둘 필요가 있다.

◇주요 원자재 물가 불안

1월 소비자 물가는 전월대비 0.8%, 전년동월대비 2.8% 상승, 1월 생산자 물가는 전월대비 0.6%, 전년동월대비 2.1%를 기록하여 일단 소비자 물가는 안정세가 유지된 것으로 볼 수 있지만 생산자 물가가 불안 조짐을 보이고 있다.

1월 현재 달러 베이스 국제유가, 금값 등이 1년전에 비해 각각 30%, 45% 이상 상승하는 등 원자재 및 유가가 큰 폭으로 상승하였다. 지난 10 일 한국수입업협회에 따르면 1월 코이마 지수(95년 12월=100)는 지난 12 월 대비 14.99 포인트 상승하여 사상 최고치를 경신하였다고 발표하였다. 이는 최근 환율하락(원화강세)이 달러 베이스로 상승한 상품수입가격을 상쇄하고 있지만, 만약 환율이 상승 반전(원화약세)하는 경우, 달러표시 해외원자재가격 및 유가가 현수준을 유지한다고만 하더라도 원화로 지불해야 하는 추가금액은 환율 상승분만큼 그대로 전가되어 우리나라의 물가상승 압력으로 다가올 수도 있다. 더 나아가 글로벌 달러 강세가 이어진다면 이는 글로벌 인플레이션으로 이어지는 매개가 될 수도 있는 것이라 하겠다.

또한 최근 통화정책에 주요한 고려대상이 되는 부동산 문제도 물가상승 압력에 자유로울 수 없어 보인다. 박승 한은 총재는 2 월 금통위 이후 기자간담회에서 `집값 문제가 여러가지 고려사항 중에 하나는 될 수 있지만 그것을 주목적으로 하는 통화정책은 바람직하지 못하다`고 밝히고, 집값 문제가 이번 `콜금리 인상의 직접적 고려대상이 아니었다`고 밝혔지만, 사실상 집값 문제는 영국 등 주요국 통화정책에 있어 중요한 고려사항이 된다.

◇제한적 강세장 전망

지난 주에는 상장관련자금(롯데쇼핑, 미래에셋증권)이 해당 기업들에 흡수된 효과가 크게 작용하여 요구불예금 3조원 감소, MMF 3조원 가량 증가, 단기 채권형으로의 자금 유입액은 소폭 증가하였다. 이는 기관투자자들의 채권 수요와 맞물려 이번 주에 있을국고채 5 년물 2.4 조원 입찰을 강하게 만들 것으로 예상된다. 또한 예보채 만기도 3.97조원으로 캐리 수요 또한 상당할 것으로 예상된다.

현 시점에서 국고채 매수가 상대적으로 유리해 보이는데 이는 IRS-KTB 스왑 스프레드 감소추세를 봐서 확인할 수가 있다. 그리고 예보채 캐리 보다는 섹터를 바꾸어 국주 1종에 관심을 가져보는 것도 바람직해 보인다.

2 월 전망에서 시장금리 추가 하락시 듀레이션 축소와 1 년물 캐리 전략 대응을 추천하였지만 현 시점에서는 금리상승 기조에도 불구하고 위쪽에서 한 레벨 내려온 만큼 일정기간 제한적인 강세장을 예상한다. 따라서 주초 듀레이션을 확대하고 하락탄력이 강화될 때마다 부분적 이익 실현 전략이 합리적인 대응으로 보인다. 특히 급격히 축소된 스프레드도 추가하락에 있어 부담으로 작용할 것으로 보인다.