에코프로머티리얼즈 상장 악재 셋...공모가 과도·실적 불투명· 시장 불확실 [직썰!IPO]

에코프로머티리얼즈 본사 전경

[이데일리TV 심영주 기자] 올해 기업공개(IPO) 시장 마지막 대어인 에코프로머티리얼즈 상장에 빨간불이 켜졌다.

26일 이데일리TV가 펀드매니저, 애널리스트 등 시장참여자를 대상으로 진행한 ‘IPO 전문가 서베이’에서 응답자 82.1%는 에코프로머티리얼즈 희망공모가가 적당하지 않다(부적당 46.4%·매우 부적당 35.7%)고 답했다.

이외 △피어그룹 적정성 △실적 전망 △IPO 흥행 가능성 등에 대해서도 모두 부정 평가가 주를 이뤘다. 이데일리TV IPO 전문가 서베이에서 모든 질문에 부정 응답이 높게 나온 건 이번이 처음이다. 다만 희망공모가에 대한 평가 외에는 긍·부정 응답 간 차이는 매우 근소했다.

에코프로머티리얼즈는 2차전지 핵심소재인 전구체를 국내에서 유일하게 대량 생산하는 기업이다. 2017년 에코프로그룹이 에코프로비엠에 전구체를 안정적으로 공급할 목적으로 설립했다. 지난해 기준 에코프로머티리얼즈 매출처 중에서 에코프로비엠이 차지하는 비중은 92.8%다.

에코프로머티리얼즈는 오는 30일부터 내달 3일까지 5영업일간 수요예측을 진행할 예정이다. 일반 투자자 대상 청약일은 11월 8~9일이다. 희망공모가는 3만6200~4만4000원이며, 총 공모주식 수는 1447만6000주(전량 신주 발행)다. 희망공모가 기준 예상 시가총액은 최대 3조1300억원에 달한다. 상장 대표주관사는 미래에셋증권, 공동주관사는 NH투자증권이다.

이번 설문조사는 지난달 18일부터 이달 25일까지 자산운용사·증권사 등 IB업계 관계자 80명을 대상으로 실시했다. 유효응답자는 31명이다.

이들 담당업무는 △애널리스트 6명 △펀드매니저 22명 △기타 IPO 담당자 3명이다. 공정성 확보를 위해 에코프로머티리얼즈 공모 청약 주관사 소속 임직원과 이해관계자들은 배제했다.

[이데일리 김일환 기자]

◆“미래 실적·주가 예측 어렵다”

“멀티플(기업가치를 산정할 때 쓰는 적정배수)이 높아 서울보증보험보다 위험하다고 본다. 수요예측에 참여하더라도 주가가 오르면 바로 팔 생각이다”(B자산운용사 펀드매니저)

이데일리TV IPO 전문가 서베이에서 응답자 51.9%는 에코프로머티리얼즈 IPO 흥행 가능성을 부정적(부정적 44.5%·매우 부정적 7.4%)으로 전망했다. 이유는 ‘최근 2차전지 관련주에 대한 투심 악화’(94.1%·복수응답), ‘이동채 전 회장의 구속 등 영향으로 회사에 대한 신뢰 하락’(41.2%·복수응답), ‘고금리 여파로 대규모 설비투자에 따른 재무적 비용 부담 증가 우려’(23.5%·복수응답) 순으로 나타났다.

관련해 응답자 51.9%는 에코프로머티리얼즈 향후 실적도 부정적(부정적 44.5%·매우 부정적 7.4%)으로 전망했다. 이들은 ‘미래 성장성과 수익성에 대한 예측이 부정확’(47.1%·복수응답)하다는 점을 주된 이유로 꼽았다. 이어 ‘대규모 투자 및 공격적인 신사업 진출 등으로 인한 현금 유출 예상’과 ‘매출처가 에코프로비엠에 편중돼 있는 상황에서 에코프로비엠 실적이 부진’하다는 점이 41.2%(복수응답)로 동일하게 나타났다.

금융정보업체 에프앤가이드에 따르면 에코프로비엠의 연결 기준 올해 3분기 잠정 영업이익은 459억원으로, 전년 동기 대비 67.6%p 감소했다.

A자산운용사 펀드매니저는 “단적으로 테슬라도 월별 매출이 감소하고 있다. 완성차 업체들이 가격을 깎는데도 수요가 없단 얘기”라며 “전기차 판매 부진 여파가 소재 업체 마진 압박으로 이어지고 있는 상황”이라고 전했다.

반면 실적 긍정 전망(48.1%) 이유로는 ‘에코프로비엠 등 안정적인 매출처 보유’가 82.4%(복수응답)로 압도적이다.

◆“2차전지주 열풍에 몸값 과도”

피어그룹 적절성을 묻는 질문에는 응답자 53.4%가 적절하지 않다(부적절 26.7%·매우 부적절 26.7%)고 봤다. 이유로는 ‘각 업체 간 EV/EBITDA 거래배수 차이가 커 평균값에 대한 신뢰 부족’이 63.6%(복수응답)로 가장 많은 응답률을 기록했다.

에코프로머티리얼즈는 비교기업으로 중국 전구체 1위 기업인 CNGR과 국내 양극재 기업인 포스코퓨처엠(003670), 엘앤에프(066970), 코스모신소재(005070) 등 4곳을 선정했다.

밸류에이션 산정 시 적용한 수치가 문제라는 지적이다.

A자산운용사 펀드매니저는 “2차전지주 열풍이 불기 전인 작년 말 피어그룹 주가를 적용해 밸류에이션을 산정했어야 한다”며 “몸값을 높이고 싶은 건 알겠지만 과했다. 다른 양극재 기업들보다 비싸게 평가해 줄 이유가 없다”고 강조했다.

앞서 에코프로머티리얼즈는 한차례 증권신고서를 정정하며 희망공모가 상단을 낮춘 바 있다. 최근 2차전지주가 조정세에 들어가면서 비교기업들의 주가가 하락하자 몸값을 조정했단 분석이다. 하지만 할인율도 기존보다 낮춰 잡아(14~32.3%→10.9~26.7%) 시가총액에 큰 변화는 없다.

에코프로머티리얼 측은 “비교기업에 CNGR을 포함하는 등 공모가를 시장친화적으로 산정하기 위해 노력했다”고 설명했다.